Чистая прибыль группы "Черкизово" по МСФО за 2010 год выросла на 16% в рублевом эквиваленте и на 21% в долларовом выражении, составив 144,4 млн долл. США по сравнению с 119,4 млн долл. США в 2009 году. Размер чистой задолженности на 30 декабря 2010 года составлял 580,2 млн долл. США. Чистая стоимость долга была ниже 3%. Показатель прибыли на акцию увеличился на 21%.

Компания отмечает сильный прирост собственного производства по всем сегментам и стабильные финансовые результаты. Консолидированная выручка увеличилась на 12% в рублевом эквиваленте и на 17% в долларовом выражении, составив 1 188,2 млн долл. США, по сравнению с 1 019,2 млн долл. США в 2009 году/

Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 15% в рублевом эквиваленте и на 20% в долларовом выражении, составив 218,7 млн долл. США, по сравнению с 182,3 млн долл. США в 2009 году. Маржа по скорректированному показателю EBITDA составила 18%.

Валовая прибыль группы увеличилась на 10% в рублевом эквиваленте и на 15% в долларовом выражении, составив 323,9 млн долл. США по сравнению с 281,6 млн долл. США в 2009 году. Валовая маржа группы была на высоком уровне в 27%.

Группа "Черкизово" начала строительство трех новых современных свинокомплексов, расположенных в Тамбовской, Воронежской и Липецкой областях совокупной производственной мощностью в 37 500 тонн свинины в живом весе. Новые комплексы начнут работать в 2011 и 2012 годах, а к концу 2012 года выйдут на полную мощность. Таким образом, производственная мощность сегмента в 2012 году увеличится до 153 000 тонн в год.

Группа "Черкизово" приобрела мясоперерабатывающий комбинат в Калининградской области. Его деятельность будет сфокусирована на выпуске деликатесной продукции. Также мясокомбинат будет служить ресурсной базой для сегмента мясопереработки компании, благодаря своему хорошему потенциалу за счет расположения в свободной экономической зоне с определенными таможенными преференциями. Общая стоимость сделки составила 4,1 млн. долл. США.

Группа "Черкизово" приобрела 100% контрольного участия в ООО Птицефабрика "Заречная", расположенного в Пензенской области, общая стоимость сделки составила 5,2 млн. долл. США. Приобретенная площадка органично интегрируется в общий проект по увеличению мощностей Пензенского блока птицеводства.

Группа "Черкизово" завершила сделку по приобретению контрольного участия в двух свинокомплексах, расположенных в Пензенской и Липецкой областях. Поскольку приобретение является сделкой между компаниями с общим контролем, финансовые и операционные результаты новых свинокомплексов были включены в результаты Группы, способом, схожим с методом консолидации при объединении интересов за весь 2010 год. Историческая финансовая информация Группы "Черкизово" также была скорректирована и результаты приобретенных компаний включены в нее за все представленные периоды

10 ноября 2010 года состоялось успешное размещение трехлетних биржевых облигаций ОАО "Группа Черкизово" общей номинальной стоимостью 3,0 млрд рублей и ставкой в размере 8.25%. Средства, полученные от размещения, будут направлены на погашение краткосрочной задолженности, текущие инвестиции и прочие инвестиционные цели.

В декабре 2010 года группа "Черкизово" запустила крупную птицеводческую площадку "Роща" в рамках проекта по увеличению мощностей в Брянском блоке птицеводства. В марте 2011 года группа "Черкизово" запустила крупную птицеводческую площадку "Комаровка" в рамках проекта по увеличению мощностей в Пензенском блоке птицеводства.

Комментарий

Ксения Аношина, аналитик ИК "Грандис Капитал".

Группа "Черкизово" представила сильные финансовые данные за 2010 год по US GAAP. Выручка компании выросла на 16,6% до 1188,2 млн долл., EBITDA и чистая прибыль - на 20%.

Несмотря на значительный рост цен на зерно и комбикорма, операционная рентабельность "Черкизово" выросла по итогам 4 Квартала 2010 года на 1 п.п. - до 28,3%, по результатам года валовая маржа незначительно снизилась - на 0,4 п.п. до 27,3%. В сегменте птицеводства по итогам года произошло сокращение валовой рентабельности в 4 квартале 2010 года на 6п.п. до 28%, а по итогам года - на 5 п.п. до 29%. С другой стороны, в сегменте свиноводства и мясопереработки валовая рентабельность за год выросла на 4п.п. до 40,5% и 2 п.п. до 16,5% соответственно.

Рентабельность EBITDA группы за год выросла на 0,5 п.п. до 217,5 млн долл. благодаря снижению издержек. Операционные издержки "Черкизово" к выручке снизились на 1 п.п. до 13% с 14% в 2009 году. Маржа по чистой прибыли группы составила 12,5%, что на 0,4п.п. выше уровня 2009 года.

Мы расцениваем финансовые результаты Группы "Черкизово" как положительные. Несмотря на неблагоприятные рыночные условия, в частности рост цен на фуражное зерно и сложную ценовую конъюнктуру на самом рынке, группе удалось улучшить финансовые показатели по итогам года и значительно превзойти консенсус-прогноз Блумберга (по выручке данные "Черкизово" выше на 3,3%, по EBITDA - на 9,9%, по чистой прибыли - на 27%). Акции компании вчера отреагировали на данную новость ростом на 0,6%. Первая половина 2011 года будет трудной для компании, поскольку давление высоких цен на зерно сохраняется. С другой стороны, государственное участие - работа интервенционного фонда и планируемые прямые субсидии для возмещения затрат на комбикорма - должны оказать существенную поддержку сектору и в частности Группе "Черкизово".

Комментарий

Александра Мельникова, Ирина Прокопьева, аналитики Альфа-Банка.

Выручка Группы "Черкизово" за ФГ 2010 $1 188.2 млн (+16.6% г/г) немного ниже нашего прогноза $1 210.2 млн. Компания оказалась в условиях слабой ценовой конъюнктуры в 4Кв2010 в результате увеличения доли импорта мяса птицы, а также краткосрочного избытка предложения, вызванного повышением цен на корма.

На консолидированной основе "Черкизово" удалось снизить долю коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в выручке с 13.8% в 2009 г. до 13.1% в 2010 г. В результате, скорректированная рентабельность EBITDA оказалась высокой, на уровне 18.4% - по сравнению с 17.9% за 2009 г. Компания сообщила, что перспектива на 2011 г. остается непростой, так как цены на зерновые корма быстро растут, и "Черкизово" удается лишь частично нейтрализовать этот рост за счет повышения цен реализации. В ходе телефонной конференции компания сказала, что скоро сможет представить новую информацию по Елецкому проекту, что может стать краткосрочным катализатором роста котировок компании, по нашему мнению.

Руководство компании считает, что ожидаемый размер субсидий на килограмм будет ниже, чем в 2008 г., т.е. порядка 3-5 руб/кг против 5 руб/кг для мяса птицы и 10 руб/кг для свинины в 2008 г. Окончательное решение по субсидиям ожидается в этом или следующем месяце. Субсидии, превышающие 5 руб/кг, на наш взгляд, могут стать катализатором для котировок компании. В целом мы оцениваем публикацию финансовых результатов как нейтральную новость. В случае, если вышеупомянутые катализаторы материализуются, то это может оказать положительный эффект на динамику акции, несмотря на определенное давление на показатели рентабельности в начале 2011 года.

Высокие цены на корма продолжат оказывать давление на показатели рентабельности "Черкизово" в 1Кв и 2Кв 2011 г. Среди краткосрочных катализаторов для компании мы видим возможное начала строительства Елецкого проекта и более высокие, чем ожидается, правительственные субсидии на килограмм продукции.

Комментарий

Наталья Колупаева, аналитик "ТКБ Капитал".

Вчера Группа "Черкизово" представила финансовые результаты за 2010 г. по US GAAP, которые оказались выше ожиданий рынка. Компания ранее объявляла результаты операционной деятельности за 4К10 и 2010, продемонстрировав продолжающийся внушительный рост объемов реализации в сегменте птицеводства, свиноводства и мясопереработки. Консолидированная выручка компании в 2010 г. выросла на 17% год к году, валовая маржа сохранилась на высоком уровне 27.3%, несмотря на наблюдающуюся дефляцию цены реализации и существенный рост стоимости кормов, в то время как маржа EBITDA и чистая маржа повысились до 18.4% и 12.2% соответственно.

Валовая маржа компании в сегменте птицеводства по итогам 2010 снизилась до 29% в 2010 г. с 29,5% за 9М2010 и против 35% в 2009 г., что объясняется снижением цен реализации в этом сегменте, а также ростом операционных затрат. Соответственно, рентабельность по EBITDA сегмента составила 21% (против 26% в 2009 г.).

В сегменте свиноводства (включая результаты недавно приобретенных двух свинокомплексов в Липецке и Пензе), валовая маржа составила 41% против 45% за 9М10 (также с учетом результатов аффилированных свиноферм) и 36% в 2009 г. Напомним, что компания перестала осуществлять трейдинговые операции, поскольку в ноябре 2010 года консолидировала аффилированные свинофермы и, таким образом, включила их результаты в свою отчетность за 2010 и 2009 гг. При этом рентабельность по EBITDA поднялась до 41% с 37% в 2009 г.

Валовая маржа сегмента мясопереработки осталась на уровне 17% (как и в отчетности за 9М10), но улучшилась год к году против 15% в 2009 г., благодаря восстановлению потребления и снижению стоимости сырья. При этом рентабельность по EBITDA поднялась до 7% с 4% в 2009 г. благодаря повышению уровня автоматизации и росту операционной эффективности.

На конец 2010 года коэффициент чистый долг/EBITDA составил 2.7 против 2.8 в 2009 г., общий же долг компании составил $648.4 млн, из которых 72% приходится на долгосрочные обязательства, а доля субсидируемого долга в общем долговом портфеле составила 88%.

Менеджмент компании подтвердил, что цены на мясную продукцию остались под давлением в 1К11 году, что, принимая высокие цены на корма, может оказать давление на
рентабельность компании. Однако "Черкизово" видит рост потребительского спроса на продукцию отечественного производства и восстановление потребительской уверенности. Кроме того, компания приветствует инициативы правительства по снижению квот на импорт мяса в 2011 г. (квоты на импорт курятины были снижены почти вдвое по сравнению с 2010 годом) и ожидаемому предоставлению субсидий агропроизводителям на компенсацию возросших затрат на корма (до 12.5 млрд рублей или $440 млн).

Менеджмент компании заявил, что по итогам 2011 года рентабельность по EBITDA в сегменте птицеводства составит 17-18% и 30-40% в сегменте свиноводства (без учета положительного влияния от возможных государственных субсидий). "Черкизово", как и ранее, ставит амбициозные цели по инвестициям в наращивание мощностей (производственные мощности в свиноводстве и птицеводстве, по оценкам компании, увеличатся почти на 30% и 40% соответственно к 2012 г.), намереваясь выиграть от намерения государства существенно снизить объемы импорта мяса.

Акции "Черкизово" торгуются примерно 10-процентным дисконтом к сопоставимым компаниям развивающихся рынков по прогнозу EV/EBITDA на 2011 г. В настоящее время мы не даем официальной рекомендации для бумаг "Черкизово".