Мы повышаем теоретические цены по GDR и акциям «Группы Черкизово» до $24,7 и $34,3 (c $20,7 и $31,0). Пересмотр теоретических цен по данным бумагам обусловлен публикацией компанией 31 марта хороших результатов деятельности за 2009 г. и планов менеджмента на текущий год, а также более высокими средними мультипликаторами, которые мы используем в своих оценках для компаний отрасли на развивающихся рынках (за последний месяц котировки сопоставимых эмитентов выросли).
      Финансовые результаты группы за 2009 г. превысили наши прогнозы по статьям выручки, EBITDA и чистой прибыли на 2%, 4% и 30% соответственно. Рентабельность бизнеса компании достигла исторических максимумов: 17,8% по EBITDA и 11,8% по чистой прибыли. Высокая валовая рентабельность стала следствием низких цен на зерно в России в 2009 г., а поддержку рентабельности EBITDA оказало сокращение операционных затрат (общие, коммерческие и административные расходы снизились до 13,8% от выручки против 15% в 2008 г.). Благодаря тому, что валовой долг эмитента оказался на 14% ниже, а также понижены процентные ставки по банковским кредитным договорам (эффективная процентная ставка составила 4%), фактические процентные расходы были на 18% ниже наших прогнозных оценок. Применение отсроченного налога на прибыль привело к получению компанией $3,3 млн доходов по налогу (против ожидавшихся нами расходов по данной статье в $2 млн), способствовало росту чистой прибыли до $120 млн (+54% в годовом сопоставлении).
      Не меняя прогнозов по выручке, мы пересмотрели допущения в отношении валовой рентабельности в производстве мяса птицы (по оценкам руководства компании, в I квартале 2010 г. цены на мясо птицы были низкими, тогда как расходы на транспортировку и электроэнергию существенно возросли). Наш прогноз по чистой прибыли повышен в среднем на 4% на период 2010-2014 гг. в связи со снижением процентных расходов.
      Рентабельность «Группы Черкизово», как и прогнозы в целом, чувствительна к ценам на мясо птицы (низкие в данный момент). Потенциальное восстановление цен на данную продукцию на российском рынке приведет к значительному повышению оценок по эмитенту: рост цен на мясо птицы на 1% в 2010 г. дает 2,2%-ное увеличение прогноза по EBITDA компании на текущий год и 3%-ное повышение нашей теоретической цены. В настоящее время мы используем в своих моделях допущение об увеличении рублевых цен на мясо птицы на 3,2% в 2010 г., что считаем консервативной оценкой и видим потенциал повышения прогноза. Если запрет на импорт мяса птицы из США (а это 80% всего импорта мяса птицы в Россию) не будет отменен, во II квартале Россия может испытать дефицит этого вида мяса, поскольку запасы производителей в январе — марте заметно сократились. Как мы полагаем, в течение этого года цены на зерно в России останутся низкими (с учетом значительных запасов), что будет оказывать поддержку рентабельности «Группы Черкизово».

По этой статье комментариев нет.   Обсудить новость

Источник: Ведомости

Перейти к списку новостей фуражного рынка

Ключевые слова:
запасы,зерно,импорт,кредиты,мясо и мясопродукты,производство,цены

Адрес новости: http://www.furazh.ru/n/404E